上海2019年2月18日電 /美通社/ -- 面對(duì)全球波譎云詭的環(huán)境，即便是經(jīng)驗(yàn)豐富、技巧嫻熟的投資者也難以駕馭。審時(shí)度勢、穩(wěn)健前行才是投資的正確方向。凱洲資本全球投資委員會(huì)編撰的《風(fēng)險(xiǎn)管理還是投機(jī)？-- 2019年1月宏觀研究分析》新近出爐，誠邀大家一同探討和發(fā)掘新形勢下的市場機(jī)會(huì)及挑戰(zhàn)，駕馭風(fēng)險(xiǎn)，把握良機(jī)。
以下為報(bào)告摘要：
1949年，《財(cái)富》雜志的記者 Alfred Winslow Jones 撰寫了一篇有關(guān)華爾街交易員的文章。在觀察了一段時(shí)間他們的交易模式和市場走勢后，他大膽的提出了一個(gè)持續(xù)至今的新型投資架構(gòu)：買入低價(jià)股票的同時(shí)沽空高價(jià)股票，從而進(jìn)行對(duì)沖。Jones 的推論是，無論市場走勢漲或跌，低價(jià)股最終都會(huì)上漲，而高價(jià)股要么下跌，要么漲幅較小。如果他的選股策略是正確的，這種架構(gòu)的表現(xiàn)將不會(huì)受市場行情影響。第一支“對(duì)沖”基金由此誕生，且很快因其輝煌的業(yè)績被競相效仿。然而，這些投資者中許多人將它變成了投機(jī)工具，將超額回報(bào)的關(guān)鍵因素歸結(jié)為杠桿的利用。
可以說，Jones 的投資策略絕不是投機(jī)，而是應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的較佳機(jī)制。他的核心理念是，內(nèi)在價(jià)值是驅(qū)動(dòng)業(yè)績和持續(xù)表現(xiàn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)；盡管正確的投資組合構(gòu)建常常易被忽略，它仍然是唯一有效的、具有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從更深層次上來看，Jones 認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)在價(jià)值的對(duì)立面，如同一枚硬幣的兩面。他設(shè)計(jì)了一種超保守的工具，旨在減少或抵消市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
在構(gòu)建投資組合時(shí)，我們同樣遵循價(jià)值驅(qū)動(dòng)的原則。也就是說，管理風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是先評(píng)估價(jià)值，其次配對(duì)交易，因此，在投資組合中總是做多波動(dòng)性。過去兩個(gè)月的情形完美詮釋了這一策略的優(yōu)勢：盡管市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，我們兩個(gè)月的成交量僅為15%。
就內(nèi)在價(jià)值而言，我們?cè)跉W洲各個(gè)行業(yè)仍未看到任何起色。作為歐元區(qū)較大經(jīng)濟(jì)體的德國，面臨著技術(shù)性衰退風(fēng)險(xiǎn)，作為關(guān)鍵增長引擎的出口指標(biāo)大幅下挫。部分投資者實(shí)在是令人擔(dān)憂，他們只看到歐洲創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)增長神話，卻對(duì)中國市場和貿(mào)易戰(zhàn)憂心沖沖。而我們?nèi)匀话汛笾腥A區(qū)視為較好的投資價(jià)值所在地?？紤]到日本旨在提升利潤進(jìn)行的企業(yè)改革，這個(gè)市場也在持續(xù)創(chuàng)造可觀的價(jià)值。
對(duì)于美國市場，除了結(jié)構(gòu)性增長（如科技領(lǐng)域）和結(jié)構(gòu)性破壞（如實(shí)體零售、公用事業(yè)等）外，我們依然保持中立。繼續(xù)看好新興市場的價(jià)值，但是細(xì)分不同國家和地區(qū)的立場不變 -- 例如，偏愛亞洲市場，而不是拉美。我們?nèi)詫⑴渲眯〔糠仲Y金于固定收益，以產(chǎn)生現(xiàn)金流，購買衍生品；將 US High Yield 視為唯一值得關(guān)注的債券市場。
過去幾周，由于 OPEC 的新減產(chǎn)措施以及美國對(duì)委內(nèi)瑞拉石油的制裁給市場帶來的利好消息，我們?cè)谑蜕匣匮a(bǔ)空頭頭寸。此外，我們認(rèn)為新興市場、發(fā)達(dá)市場的貨幣以及大宗商品市場都失去了大幅上漲的空間。
在投資組合上，一月份仍選擇保持較低的 Beta 系數(shù)，約為0.55，進(jìn)而保護(hù)基金，以減少市場狂熱后下跌引致的風(fēng)險(xiǎn)。
配置建議：
1. 降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，增持另類投資和現(xiàn)金
配置重心從周期性板塊轉(zhuǎn)向長期成長性板塊。鑒于市場風(fēng)險(xiǎn)上升，降低對(duì)工業(yè)、基礎(chǔ)材料、半導(dǎo)體和金融板塊的配置。此外，從2019年開始削減小盤股配置，來自中國的政策支持及亞洲市場令人矚目的估值是推動(dòng)市場方向的積極因素。
2. 精選高質(zhì)量企業(yè)
例如受益于人口老齡化和科技飛速發(fā)展，且具備巨大成長潛力的醫(yī)療板塊；受益于數(shù)據(jù)加速增長和數(shù)據(jù)傳輸，保護(hù)和分析需求的迅猛發(fā)展，具備廣闊長期成長及機(jī)會(huì)的部分科技領(lǐng)域。兩個(gè)板塊同時(shí)兼具戰(zhàn)略性和戰(zhàn)術(shù)性的投資價(jià)值。
3. 盡可能地保持一部分戰(zhàn)術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置
從市場波動(dòng)中尋找不同板塊、主題和個(gè)股中的定價(jià)錯(cuò)配機(jī)會(huì)。
4. 啞鈴式投資策略
一方面把資金投資于國債，對(duì)投資組合起到緩沖作用；另一方面把資金投入到風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)前景比較理想的資產(chǎn)上，比如優(yōu)質(zhì)股和新興市場股票。同時(shí)，我們要避開那些即使市場大勢向好投資回報(bào)潛力卻有限，但在市場下跌時(shí)下行空間很大的資產(chǎn)。比如：歐洲的股票和歐洲主權(quán)債券。
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