北京2016年12月5日電 /美通社/ -- 由《中外管理》雜志社主辦的“第25屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)”于2016年12月3日-5日在北京召開(kāi)，此次會(huì)議的主題為“2017扛與變”。天星資本創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明博士出席會(huì)議并發(fā)言。
蔡志明博士指出，新三板的價(jià)值主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
第一，從戰(zhàn)略上看，三板市場(chǎng)深度支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及肩負(fù)著中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展的重任。
第二，從背景上看，三板市場(chǎng)掛牌公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在價(jià)值，價(jià)值投資靈魂是它的成長(zhǎng)性。三板企業(yè)70%以上是先進(jìn)制造業(yè)與新型服務(wù)業(yè)，都是高成長(zhǎng)性的行業(yè)，營(yíng)收的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，三板市場(chǎng)一定能夠帶來(lái)成長(zhǎng)性溢價(jià)。
第三，從資本市場(chǎng)和公司價(jià)值角度來(lái)看，三板公司的價(jià)值離不開(kāi)制度紅利，這種重大制度紅利就是和交易有關(guān)。受?chē)?guó)務(wù)院下發(fā)的一些文件指向性以及諸多掛牌企業(yè)流動(dòng)性需求的推動(dòng)，還有從廣大投資機(jī)構(gòu)對(duì)三板流動(dòng)性的需求來(lái)出發(fā)，交易會(huì)完善，流動(dòng)性會(huì)釋放，這樣價(jià)值會(huì)得到真正的體現(xiàn)。
以下為發(fā)言摘錄：
蔡志明：扛的感受和扛的狀態(tài)，與新三板現(xiàn)在的狀態(tài)特別匹配。從掛牌公司來(lái)說(shuō)，掛牌以后肯定是要融資的。但是幾千家掛牌公司，今年以來(lái)融資出現(xiàn)很大的挑戰(zhàn)，到目前為止，總共融了900億，就算是一千億，與去年五千家公司融資1200億的規(guī)模相比，今年融資從總量到效率上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是，你企業(yè)想讓我投資，但是我無(wú)法退出，我又為什么要投？所以投資和融資，它是硬幣的正反兩面，現(xiàn)在大家都處在焦慮狀態(tài)。由于有了焦慮和流動(dòng)性困惑，現(xiàn)在階段性的出現(xiàn)大家的呼聲，我們是不是要轉(zhuǎn)板，我們是不是要IPO，我們是不是要并購(gòu)。
首先講IPO的問(wèn)題，我們知道大量企業(yè)在排隊(duì)，現(xiàn)在雖然有扶貧攻堅(jiān)，很多企業(yè)試圖接觸搬遷，注冊(cè)地變更到貧困地區(qū)想插隊(duì)，但是它只是縮短了進(jìn)程，不用排隊(duì)，并不降低門(mén)檻。我們?nèi)暹@么多企業(yè)都要去做IPO，顯然這是不現(xiàn)實(shí)的，實(shí)際上現(xiàn)在整個(gè)主板A股市場(chǎng)問(wèn)題很多，根據(jù)過(guò)往中國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析，一個(gè)企業(yè)從申報(bào)到拿到批文，一般時(shí)間是三年四年，但關(guān)鍵是我等了三到四年是不是一定能夠上，不好說(shuō)。從過(guò)往來(lái)看，熊市時(shí)顯然不太容易上，牛市稍好一點(diǎn)。
從未能IPO成功的企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，從十年時(shí)間來(lái)看，中間一半的企業(yè)倒掉了?？梢哉f(shuō)做IPO是一場(chǎng)賭博，上去皆大歡喜，有巨大的財(cái)富效應(yīng)，企業(yè)也能夠做大；如果上不去，這成本巨大。在這個(gè)等待過(guò)程當(dāng)中，我們?yōu)槭裁凑f(shuō)成本巨大，在排隊(duì)過(guò)程當(dāng)中我不能做再融資，我不能做主營(yíng)業(yè)務(wù)的重大變更，我不能改變我資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，顯然這某種意義上是一場(chǎng)“賭博”，有巨大的不確定性，所以我們不主張掛牌公司，用犧牲再融資可能性，犧牲寶貴的三到四年的發(fā)展時(shí)間換取不確定性的IPO前景。這是第一。
第二轉(zhuǎn)板，目前僅僅是一個(gè)研究話題，還沒(méi)有成為政策。剛剛劉紀(jì)鵬教授也講到這一點(diǎn)。從多層次市場(chǎng)體系來(lái)看，從多個(gè)交易所來(lái)看轉(zhuǎn)板是必要的，涉及到上市資源的再配資，不同上市公司找到尋求更適合自己掛牌或上市的場(chǎng)所，看哪個(gè)效率高。但這并不意味著現(xiàn)在就要轉(zhuǎn)板，轉(zhuǎn)板前提一定是三板市場(chǎng)作為獨(dú)立的市場(chǎng)的地位鞏固了。國(guó)務(wù)院也好證監(jiān)會(huì)也好，早就明確三板市場(chǎng)是獨(dú)立的證券交易場(chǎng)所。再一個(gè)股東人數(shù)超過(guò)200人怎么辦，資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、契約型基金怎么辦，這都是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，也需要修改《證券法》。所以有很多東西在戰(zhàn)略層面不明確，在操作層面不具體情況下，我們著眼于轉(zhuǎn)板顯然是不現(xiàn)實(shí)的。
還有一個(gè)并購(gòu)，如果A股并購(gòu)我，我將來(lái)也許就有較高定價(jià)，就有流動(dòng)性溢價(jià)。A股上市有稀缺性，有殼的價(jià)值，它是行政審批。從現(xiàn)在看，一個(gè)殼通常值幾十個(gè)億，這意味著并購(gòu)時(shí)作為三板優(yōu)秀的高增長(zhǎng)企業(yè)和A股進(jìn)行并購(gòu)在簽協(xié)議那一刻就有巨大的不平等，也就是說(shuō)我同樣盈利水平下，我的四股可能只能換它一股，那顯然是估值差形成巨大的障礙。所以三板公司有大量的公司提出做并購(gòu)，但是成功的沒(méi)有多少家。我相信中信做了這樣的研究，我們天星資本也做了這樣的研究。三板估值水平低，導(dǎo)致并購(gòu)也不是較好的選擇。那么，出路在何方，怎么辦？
這里面講到變和不變的話題。在目前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我覺(jué)得大家首先要有信心、耐心，還要保持初心。我掛牌的目的是什么，是做強(qiáng)做大；我融到資金，我把企業(yè)發(fā)展了，從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)讓投資人分享我的經(jīng)營(yíng)成果。這也是一種價(jià)值投資理念。三板發(fā)展到現(xiàn)在僅僅是三年時(shí)間，納斯達(dá)克有40年的歷程。我們真正的三板才三年，大家不要著急，隨著三板的制度創(chuàng)新，圍繞著流動(dòng)性改善而進(jìn)行的制度創(chuàng)新，包括私募做市、大宗交易、公募基金與QFFI等機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，以及引進(jìn)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制等，這方面都是圍繞制度創(chuàng)新。
另外一方面管理層加大三板市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的治理，完善信息披露，尤其以分層為抓手提供差異化的制度安排，我們相信流動(dòng)性的解決將會(huì)水到渠成。所以從這個(gè)意義上講，我們要保持初心，我們要有定力，我們要以不變來(lái)應(yīng)萬(wàn)變，不畏浮云遮萬(wàn)物，不要因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)炒殼熱火朝天的狀態(tài)，而亂了方寸。
三板市場(chǎng)一方面講支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)三板市場(chǎng)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的舞臺(tái)。市場(chǎng)上除了掛牌公司，另外一方面就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。8月22號(hào)國(guó)務(wù)院文件里面，把投資新三板，包括新三板掛牌的公司定增，這部分投資的類(lèi)型已經(jīng)界定為創(chuàng)業(yè)投資。過(guò)去從實(shí)操角度大家做備案時(shí)叫證券投資，現(xiàn)在已經(jīng)變成創(chuàng)投。剛才我講投融資，就是是企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者尤其是私募創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在三板市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)上一起跳舞。就是這樣的狀態(tài)。
天星資本是“三板之王”，投什么樣的企業(yè)？
很簡(jiǎn)單，第一，你的行業(yè)應(yīng)當(dāng)是新興行業(yè)，行業(yè)發(fā)展的空間要巨大，行業(yè)的發(fā)展前景要明朗。
第二，就像剛才陳總講的，你的企業(yè)要有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，從你的產(chǎn)品到你的技術(shù)，到你的商業(yè)模式等方面，總之，你要有強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
第三，投資企業(yè)實(shí)際上是投資人，要看一個(gè)公司的老板有沒(méi)有企業(yè)家精神，有沒(méi)有創(chuàng)新性的思維，有沒(méi)有胸懷和格局，同時(shí)是不是足夠誠(chéng)信，有沒(méi)有契約精神。
如果從行業(yè)角度，從企業(yè)角度，從人的角度，你都讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)滿意了，你有這個(gè)自信，你就來(lái)找投資機(jī)構(gòu)，你就一定能夠融到資金；如果你的行業(yè)很好，又有競(jìng)爭(zhēng)力，又有創(chuàng)新性，又有契約精神，你就來(lái)找天星資本，天星資本就可以給這樣的企業(yè)投資。
再站到一個(gè)高度來(lái)說(shuō)，回顧我剛才講的一些觀點(diǎn)，可以這么概括：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大時(shí)代，三板市場(chǎng)開(kāi)辟資本市場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)。對(duì)掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，三板市場(chǎng)演繹精彩紛呈的成長(zhǎng)傳奇；對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，三板市場(chǎng)奏響恢宏激越的創(chuàng)投樂(lè)章。
