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北京2017年11月23日電 /美通社/ -- 金融市場(chǎng)瞬息萬變、風(fēng)險(xiǎn)叢生，充斥著不確定性，因此進(jìn)入金融市場(chǎng)的投資者必須時(shí)刻做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。市場(chǎng)氛圍場(chǎng)景的變化，影響著投資者感性思維方式的結(jié)果，改變了人對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的解讀和偏好。那么，如何從人性角度管理風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)當(dāng)從哪些維度控制風(fēng)險(xiǎn)？平安磐海資本首席風(fēng)控官、亞洲投資者學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理中心執(zhí)行董事、香港大學(xué)SPACE中國(guó)商業(yè)學(xué)院客席副教授陸晨先生，在港大ICB的專題講座中分享了基于人性維度來管理金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S邏輯，不斷的證偽，精確嚴(yán)密的科學(xué)知識(shí)，有效降低不確定性
金融市場(chǎng)，作為社會(huì)科學(xué)的一部分，因?yàn)橛腥说膮⑴c，從而使之和自然科學(xué)有著截然不同的屬性和特點(diǎn)。在自然科學(xué)中，人作為獨(dú)立的觀測(cè)者研究發(fā)現(xiàn)科學(xué)現(xiàn)象。而在金融市場(chǎng)中，人作為觀察者和市場(chǎng)參與者的雙重身份出現(xiàn)，人和市場(chǎng)之間的關(guān)系正如著名投資家Gorge Soros 在他聞名遐邇的反身性理論里所闡述的，不確定性來源之一是人的思想情緒感覺認(rèn)知的變化。
風(fēng)險(xiǎn)管理在自然科學(xué)象牙塔的氛圍中和在紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界里有著完全不同的詮釋和應(yīng)對(duì)方式。而我們?cè)跁旧蠈W(xué)習(xí)的風(fēng)險(xiǎn)管理的很多方法和模型都是建立在簡(jiǎn)化的穩(wěn)定正常的人性假設(shè)的前提之下的。盡管經(jīng)過眾多金融工作者的努力，有了行為金融學(xué)這門以研究投資者情緒變化的學(xué)科，但時(shí)至今日仍舊缺少適當(dāng)?shù)目茖W(xué)工具數(shù)學(xué)模型來刻畫人性的高度不確定性和變化，因此人性大多數(shù)時(shí)間下都是通過文字來描述。
西方文明的起源從文藝復(fù)興時(shí)代的人文主義為基礎(chǔ)到后面自然科學(xué)、哲學(xué)、社會(huì)學(xué)的發(fā)展，經(jīng)過多次實(shí)踐驗(yàn)證以及數(shù)次的危機(jī)建立了以奧地利哲學(xué)家Soros的導(dǎo)師Karl Popper所倡導(dǎo)的“試驗(yàn)證偽主義”為標(biāo)志的嚴(yán)密邏輯思維體系輔以嚴(yán)格的科學(xué)理論指導(dǎo)的架構(gòu)，數(shù)學(xué)作為描述世界萬物最精確的工具，清晰、完整地表達(dá)傳遞信息，從統(tǒng)計(jì)、概率、數(shù)量的維度對(duì)人們觀察到的現(xiàn)象分析，決定其因果關(guān)系。數(shù)字相對(duì)于語言文字有著無可比擬的優(yōu)越性準(zhǔn)確性。在對(duì)于問題的分析方式上，古典歐幾里德式的“縱向演繹推理”能夠幫助人們深刻理解事物的發(fā)生和發(fā)展的原因，每一個(gè)層次的回答都可以被作為問題再次提出探究更深層的原因，如此往復(fù)的過程，使人們對(duì)事情本身理解得更為透徹。
我們的語言文字本身具有很高的不確定性。一方面，一個(gè)詞語常常指代多種涵義。當(dāng)無法使用更為精細(xì)的詞匯來準(zhǔn)確描述事物時(shí)，一個(gè)詞語被用來進(jìn)行更多場(chǎng)景下的表達(dá)，此時(shí)需要使用者明確對(duì)話人、具體的場(chǎng)景、詞語的上下文語境等，最后的結(jié)論是和起點(diǎn)相關(guān)的，增加了不確定性的維度。我們的邏輯思維方式缺陷中最顯著的是相關(guān)性和因果關(guān)系的區(qū)分，當(dāng)被問之事物發(fā)生的原因時(shí)，人們要么用事物發(fā)生的現(xiàn)象本身作為發(fā)生的原因，要么用其他的文字重新描述這些關(guān)系作為答案等等。因此，我們的文字在表達(dá)與思維方式容納了更多不穩(wěn)定的因素，擴(kuò)大了而不是降低了人的感性在表達(dá)、理解、思考上的影響沖擊，加劇了不確定性。這就是文字與數(shù)字在表達(dá)和思維層面的差別。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的描述，我們從語言的感性模糊的“高、低”的描述轉(zhuǎn)化到精確的風(fēng)險(xiǎn)損失率和損失概率的計(jì)算是一個(gè)認(rèn)知的飛躍。在中國(guó)金融市場(chǎng)，量化分析作為一種嶄新的投資方式被引入。同時(shí)它在風(fēng)險(xiǎn)管理、控制風(fēng)險(xiǎn)方面能夠更加有效地刻畫和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場(chǎng)研究的深入，我們測(cè)算分析風(fēng)險(xiǎn)時(shí)開始加入人性的復(fù)雜多變的因素，希望能夠更好地應(yīng)對(duì)實(shí)際投資交易中面臨的各種問題和挑戰(zhàn)。
為什么市場(chǎng)總是不可預(yù)測(cè)？
投資金融市場(chǎng)時(shí)，人們總希望獲得高收益承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)，但金融市場(chǎng)從漲勢(shì)喜人到全面崩盤有時(shí)只需要很短的時(shí)間，讓眾多投資者感到風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)估。風(fēng)險(xiǎn)的不確定性可以通過風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，工具來控制減小，但市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的性質(zhì)卻難以改變。資本市場(chǎng)存在永恒不變就是市場(chǎng)在不斷的波動(dòng)變化，所有的變化可以分成像隨機(jī)游動(dòng)那樣的連續(xù)性的微小變化和突然的跳躍式變化。在過去的幾個(gè)世紀(jì)，人們通過不斷的學(xué)習(xí)和檢驗(yàn)對(duì)這兩種變化都建立了不同的數(shù)學(xué)模型來刻畫，但都是事后的分析，風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)性始終是困擾投資者的終極問題。
市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性主要源自投資者的反身性，投資者的非理性動(dòng)物精神讓他們對(duì)市場(chǎng)都有一個(gè)事前的預(yù)期，他們的投資行動(dòng)就是按照原來的預(yù)期來執(zhí)行，但恰恰是由于投資者的自身的投資會(huì)沖擊改變他們?cè)瓉淼念A(yù)期，這個(gè)反身性循環(huán)開始直至達(dá)到暫時(shí)的動(dòng)態(tài)平衡。整個(gè)過程很像統(tǒng)計(jì)學(xué)中貝葉斯理論所描述的“事前概率和事后的基于最新信息的修正概率”的關(guān)系，而說明這個(gè)辨證關(guān)系較好的莫過于著名的拳擊冠軍Mike Tyson 所講過的“Everyone has a plan until he gets punched”。
在金融市場(chǎng)投資有兩大守則：
一是能量守恒，即要得到必須付出。所謂雙贏的情況的確可以存在，但只在特定環(huán)境下存在一段時(shí)間，不可能一直保持下去。收益是建立在風(fēng)險(xiǎn)之上的條件概率，風(fēng)險(xiǎn)是刻畫收益的單位和成本。
二是墨菲定律，即若以為有可能發(fā)生錯(cuò)誤那么現(xiàn)實(shí)中一定會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤，并且會(huì)在人最不注意的時(shí)候發(fā)生。即使做出努力之后，依舊可能出現(xiàn)很大的波動(dòng)損失，難以預(yù)料。在金融市場(chǎng)從古至今，這樣的例子舉不勝舉，比如像在2008年金融風(fēng)暴中安然無恙的JP Morgan的CEO Jamie Dimon 在 London Whale 倫敦鯨事件中所犯的錯(cuò)誤。這些都不斷告誡投資者風(fēng)險(xiǎn)管理是一種態(tài)度和生存方式，是每時(shí)每刻都要嚴(yán)格奉行的信條，沒有任何投機(jī)的可能。
從人性的角度分析，人們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)總是出錯(cuò)，原因主要在于兩個(gè)方面：
一、人具有線性的思維方式。人是地球上聰明的動(dòng)物，大部分人都對(duì)自己的預(yù)測(cè)判讀過分自信；但真實(shí)情況是，人作為一種動(dòng)物，內(nèi)部大腦的預(yù)測(cè)分析均為最感性直觀的線性歸納方式，往往忽略了概率空間的情況以及眾多微小非線性的相關(guān)性集合作用。這反映在更宏觀的現(xiàn)代社會(huì)中，個(gè)人的力量是微小的，人與人之間的關(guān)系才更重要，當(dāng)個(gè)體的數(shù)量超過3個(gè)以上，相互關(guān)系的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過個(gè)體的數(shù)量！因此受大環(huán)境的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)比個(gè)體在局部環(huán)境之下獨(dú)自優(yōu)化的效果要好得多。但人們總是秉持著直觀感性的線性思維，關(guān)注個(gè)體局部，而忽略了大環(huán)境的影響，致使預(yù)測(cè)失誤。
二、人存在認(rèn)知盲點(diǎn)。人對(duì)于外界事物的認(rèn)知真實(shí)反映出頭腦中的四個(gè)象限，包括：一、你知道你知道的，即自信程度；二、你知道你不知道的，即個(gè)人有自知之明；三、你不知道你知道的，即依靠直覺進(jìn)行判斷，永遠(yuǎn)回答似是而非的答案（因?yàn)椴恢雷约阂呀?jīng)掌握了什么）；四、你不知道你不知道的，即一種認(rèn)知的盲點(diǎn)，而“黑天鵝”（有意外性、難以預(yù)估性、重大影響的事件）存在于第四象限。所以人們永遠(yuǎn)無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，更無法控制這一部分的風(fēng)險(xiǎn)。
人性本身的特點(diǎn)使得市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，這種情緒波動(dòng)的突發(fā)性加劇了風(fēng)險(xiǎn)的難以防范之處。
人性和風(fēng)險(xiǎn)是相互疊加的乘法運(yùn)算
在投資的過程中，絕大部分的散戶的命運(yùn)是確定的，遲早會(huì)出現(xiàn)失敗清盤的結(jié)果，但中間的路徑則是不確定的。人難以預(yù)測(cè)市場(chǎng)的波動(dòng)，唯有持有正確科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，對(duì)自我人性的深刻理解，事前對(duì)可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)有相應(yīng)的預(yù)判和應(yīng)對(duì)措施，并在實(shí)際投資操作過程中自我有意識(shí)地控制降低直觀感性的偏差，嚴(yán)格遵循交易方案，并在風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)冷靜地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理措施保證生存。首先，了解自己進(jìn)入資本市場(chǎng)的真實(shí)態(tài)度和想法。任何人進(jìn)入資本市場(chǎng)前要先問自己幾個(gè)問題，包括有什么能力到資本市場(chǎng)賺錢、賺誰的錢以及賺一次還是能夠永恒地賺錢，這些問題需要每個(gè)投資者自己事先想清楚，并非常精確地用語言回答，借此了解自己投資的真實(shí)想法，這是一個(gè)自我了解的過程。
其次，對(duì)待一切都應(yīng)報(bào)以獨(dú)立批判的證偽態(tài)度。在金融市場(chǎng)上要以懷疑的態(tài)度面對(duì)每件事，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度決定了預(yù)期結(jié)果、后續(xù)相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方式、以及實(shí)際采取的行動(dòng)。樹立批判性的證偽態(tài)度是在“這個(gè)充滿假象的泡沫劇市場(chǎng)上”生存的唯一叢林法則，通過證偽不斷接近對(duì)的結(jié)果。由于市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，人們永遠(yuǎn)不能證明什么是對(duì)的，只能了解和不斷剔除錯(cuò)的部分，無限逼近正確的部分。這是一種科學(xué)的認(rèn)知態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。
第三，遵循四大原則以降低投資風(fēng)險(xiǎn)：一、無視風(fēng)險(xiǎn)就只有依靠好運(yùn)氣；二、依賴先進(jìn)技術(shù)，如快速的機(jī)器交易以及DNA直連交易所等；三、避免貪婪，以止盈來換取更好的止損，基于收益與風(fēng)險(xiǎn)同生共長(zhǎng)的事實(shí)，讓出一部分的利益以降低風(fēng)險(xiǎn)；四、使用金融衍生品即期權(quán)控制風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)的出現(xiàn)讓金融市場(chǎng)第一次能夠正面面對(duì)人的情緒波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；谌说木€性思維方式，交易股票和期貨以直尺畫趨勢(shì)線足以應(yīng)對(duì)，屬于線性階段；期權(quán)則處于非線性的更高級(jí)階段（因?yàn)槿说那榫w和泡沫），因此用期權(quán)這樣的金融衍生品可以更好地控制降低人性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
第四，專業(yè)知識(shí)技能是唯一讓投資者趨近于穩(wěn)贏的目標(biāo)。僅僅靠運(yùn)氣進(jìn)行投資是短暫的，從運(yùn)氣到穩(wěn)贏之間必須經(jīng)由專業(yè)性這一路徑，金融方面的專業(yè)性知識(shí)技能才是增加成功概率的關(guān)鍵。這也是專業(yè)高端金融人士能夠優(yōu)勝普通投資者的主要原因：在時(shí)間和概率兩個(gè)維度上。
分析認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，考慮人性的特征，將人性和風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，更加貼近實(shí)際管理人性維度下的風(fēng)險(xiǎn)，它們的組合不是加法，而是乘法運(yùn)算。人性和風(fēng)險(xiǎn)之間相互作用的錯(cuò)位風(fēng)險(xiǎn)(Wrong Way Risk, WWR)將是風(fēng)險(xiǎn)管理的下一個(gè)研究的方向。
量化是一種科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、精確的信息傳達(dá)方式，可有效降低金融市場(chǎng)的不確定性。人性是風(fēng)險(xiǎn)管控的源頭，由于人線性的思維方式以及腦海中的認(rèn)知盲點(diǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)總是不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。唯有將人性與風(fēng)險(xiǎn)疊加來管控金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，方可更真實(shí)有效地管理風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到事半功倍的效果。
講師簡(jiǎn)介
陸晨博士 (Dr. Chern Lu)
香港大學(xué)SPACE中國(guó)商業(yè)學(xué)院客席副教授、平安磐海首席風(fēng)控官、亞洲投資者學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理中心執(zhí)行董事
陸晨博士在美國(guó)、香港和中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)的證券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、定量調(diào)研，以及教習(xí)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、巴塞爾新資本協(xié)議等領(lǐng)域擁有20多年的工作經(jīng)驗(yàn)。他負(fù)責(zé)的專業(yè)咨詢領(lǐng)域包括市場(chǎng)/信用風(fēng)險(xiǎn)模型開發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)控制、資本管理、當(dāng)日對(duì)沖交易策略。陸博士曾任職美國(guó)知名投行投資交易總監(jiān)，開發(fā)了FALEX當(dāng)日數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)套利交易策略，以市場(chǎng)心理學(xué)、行為金融學(xué)為主導(dǎo)的ETF交易策略，管理超過2億美元的投資組合，并開發(fā)了可負(fù)責(zé)CDS，ABS，CMO，CDO在內(nèi)的多種交易的信用衍生產(chǎn)品交易系統(tǒng)，將交易捕獲、中臺(tái)復(fù)核、頭寸管理、盈虧計(jì)算、以及風(fēng)險(xiǎn)管理集于一體。
陸博士擁有美國(guó)紐約大學(xué)數(shù)學(xué)博士學(xué)位，為注冊(cè)金融分析師（CFA）、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師（FRM）、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理師（PRM），具有納斯達(dá)克交易所、紐約證券交易所經(jīng)紀(jì)商等專業(yè)資歷認(rèn)證。
