上海2015年10月28日電 /美通社/ -- 2015年6月以來，A股經(jīng)歷了一場驚心動魄的深度調(diào)整。中國私募證券投資研究中心研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月16日至7月8日區(qū)間內(nèi)，滬深300指數(shù)跌幅為29.84%，中證500指數(shù)跌幅更高達(dá)41.74%。然而在此期間，依然盈利的股票型私募證券基金數(shù)量占比約30%。6、7月份股票型私募證券基金的平均收益為-2.7%，而量化對沖型基金卻錄得2.3%的平均收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。對沖基金憑借著優(yōu)異的市場表現(xiàn)，再次贏得了人們的關(guān)注。
事實(shí)上，相較于國外成熟的對沖基金市場，中國私募證券投資行業(yè)中真正具有對沖能力的基金只經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展。2010年股指期貨的推出使得那一年被業(yè)界普遍認(rèn)為是中國對沖基金的發(fā)展元年。然而，僅僅時(shí)隔5年，中國對沖基金的規(guī)模和數(shù)量獲得了迅猛的發(fā)展。
迅猛發(fā)展的態(tài)勢是否意味著國內(nèi)對沖基金行業(yè)正迎來蓬勃的春天？在發(fā)展的過程中，需要突破哪些瓶頸？行業(yè)未來的發(fā)展有哪些機(jī)遇？在與《高金E通訊》的對話中，上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國私募證券投資研究中心主任嚴(yán)弘就當(dāng)前中國對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀，以及SAIF“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”展開了深入的分析。
資本市場巨震對沖基金優(yōu)勢突顯
對于今年中國股市不同尋常的波動，嚴(yán)弘教授指出，在經(jīng)過資本市場的動蕩之后，與以股票多頭為主的基金相比，量化對沖基金的業(yè)績受到了更多的關(guān)注，而這些基金也受到了更多的母基金的青睞，使得整個(gè)行業(yè)的業(yè)態(tài)在資本市場的考驗(yàn)中得到了提升。
2012年《證券投資基金法》的頒布實(shí)施，從法律上給予了對沖基金行業(yè)的“合法身份”，而2014年中國證監(jiān)會發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，則進(jìn)一步奠定了促進(jìn)各類私募基金發(fā)展的政策基礎(chǔ)。嚴(yán)弘教授認(rèn)為，監(jiān)管環(huán)境的明朗化以及私募證券投資基金/對沖基金的注冊制形式都為對沖基金行業(yè)的發(fā)展提供了客觀的有利環(huán)境。
除了政策環(huán)境的利好外，對沖基金本身的特點(diǎn)是決定其能夠在市場表現(xiàn)不好時(shí)異軍突起的關(guān)鍵因素?！皩?shí)際上對沖基金本身從這個(gè)名詞來說，就是它有一個(gè)對沖功能，所謂對沖，就是對沖它所不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。”嚴(yán)弘教授指出，針對股市的風(fēng)險(xiǎn)，對沖的產(chǎn)品有股指期貨、ETF期權(quán)，這些都可以被用來最后對沖整個(gè)市場大盤風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具。如果一個(gè)私募證券投資基金能夠充分利用這些對沖手段和對沖工具，幫助它們管控風(fēng)險(xiǎn)，它們是有很強(qiáng)的抗大盤下跌的能力。
“海外對沖基金的含義相對比較廣泛，包含了幾乎所有私募證券投資基金，而且他們的對沖工具也比較多，隨時(shí)可用。我們這里所說的對沖基金沿用了海外慣例，泛指私募證券基金，但因?yàn)閲鴥?nèi)的對沖工具還非常有限，所以真正做對沖的基金還只是其中的一部分。”嚴(yán)弘教授解釋道。
如今，中國對沖基金行業(yè)超萬億的規(guī)模不僅是行業(yè)飛速發(fā)展的體現(xiàn)，同時(shí)也深刻影響了整個(gè)基金行業(yè)的走向和市場格局。無論是投資的標(biāo)的還是投資的風(fēng)格，私募證券投資都有許多不同種類。從資產(chǎn)配置的角度而言，投資者擁有了更多選擇，可以對更多標(biāo)的進(jìn)行配置，使得他們的資產(chǎn)組合更加有效。
“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員、西部期貨有限公司總經(jīng)理田偉認(rèn)為，對沖基金的最終含義就是在管理好風(fēng)險(xiǎn)的前提下制造收益。田偉是從2013年開始接觸對沖基金的，從2013年到2015年的三年間，他覺得對沖基金在中國的發(fā)展“是從不被接受到逐漸被接受”。在他看來，近幾個(gè)月的股市波動使越來越多的人開始理解和接受對沖基金的概念。
“中國對沖基金從目前來看還是一片藍(lán)海。在未來的發(fā)展過程當(dāng)中，隨著我們市場對沖的工具越來越多，這一塊肯定會對整個(gè)中國資本市場、投資者的改變，帶來根本性的影響?！薄爸袊鴮_基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員、華寶證券有限責(zé)任公司財(cái)富管理部總經(jīng)理羅彥海表示。
研究歐美模式 遵循自身發(fā)展路徑
上世紀(jì)80年代的金融自由化勢頭以及倫敦金融城的“金融大變革”，引發(fā)了全球?qū)_基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展。僅在1990年至2000年間，就有3000多個(gè)對沖基金在美國與歐洲出現(xiàn)。21世紀(jì)的前十年，對沖基金再次風(fēng)靡全球，2008年，全球?qū)_基金持有的資產(chǎn)總額已達(dá)1.93萬億美元。在經(jīng)過了全球金融危機(jī)的沖擊后，今年全球?qū)_基金行業(yè)管理的資金額已近2.5萬億美元，其中將近2/3的投資額來自于機(jī)構(gòu)。
中國對沖基金的起步時(shí)間晚、發(fā)展速度快，在不同國情的條件下，需要在借鑒海外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，遵循自身發(fā)展的的歷史路徑和機(jī)遇。研究海外資本市場多年的嚴(yán)弘教授表示，中國對沖基金的發(fā)行渠道、投資者和風(fēng)險(xiǎn)管控的模式都與海外對沖基金有著很大的不同。
首先，從發(fā)行渠道而言，海外的對沖基金一般都是通過自身的融資渠道，也就是基金直接跟客戶打交道。而國內(nèi)的對沖基金或者私募證券投資基金的發(fā)行，一開始是以陽光私募的形式通過信托發(fā)行，現(xiàn)在則還會通過券商集合理財(cái)、公墓基金專戶等渠道進(jìn)行發(fā)行。
其次，在投資者方面，海外對沖基金多以機(jī)構(gòu)投資者為主，而國內(nèi)的投資者中目前仍以散戶為大多數(shù)。在美國，對沖基金的個(gè)人投資者必須擁有250萬美元以上的流動資產(chǎn)，這使得其滲透的人群類別相對狹窄；而在國內(nèi)，由于發(fā)行渠道的特點(diǎn)，私募證券基金的投資人群基本相當(dāng)于信托產(chǎn)品的投資人群，因此，中國私募證券基金的市場滲透率要比海外高得多。
第三，風(fēng)險(xiǎn)管控方面，海外對沖基金既沒有期限，也基本沒有強(qiáng)制的清盤線，而國內(nèi)不少私募證券基金有著結(jié)構(gòu)化融資模式，由于優(yōu)先端資金的風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，既有期限，也需要設(shè)定清盤線。即使一些沒有杠桿的基金也會有高低不一的清盤線。
嚴(yán)弘教授表示，中國對沖基金特點(diǎn)與國際慣例的差異決定了我們無法照搬歐美模式，但可以通過研究來系統(tǒng)地了解中國對沖基金發(fā)展可能面臨的問題和挑戰(zhàn)。而這也是多數(shù)業(yè)內(nèi)人士所表達(dá)的需求。
在田偉看來，中國對沖基金發(fā)展正遭遇兩大瓶頸：一是普通投資者對于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的不足；二是對于行業(yè)認(rèn)知的局限。“實(shí)際上全社會對資本市場的認(rèn)知不足，是對行業(yè)發(fā)展較大的障礙?！彼J(rèn)為，對沖基金在中國是一個(gè)很有發(fā)展前景的行業(yè)，需要整個(gè)社會、媒體，包括行業(yè)從業(yè)人員不斷地去理解、維護(hù)，讓全社會對于對沖基金有更多的認(rèn)識。
立足國內(nèi)以研究促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展
SAIF“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”自2013年開班以來，已經(jīng)成功開設(shè)了兩期班，獲得業(yè)界學(xué)員廣泛好評。
羅彥海表示，在實(shí)際的量化工作過程中，課程內(nèi)容為他提供了許多建設(shè)性的啟發(fā)。“海外對沖基金的運(yùn)作模式給了我很好的啟發(fā)；如何管理母基金給了我一個(gè)框架性的理論體系；如何評價(jià)基金也給了我很多實(shí)務(wù)性和理論性的知識。”
為了進(jìn)一步促進(jìn)中國對沖基金行業(yè)的健康發(fā)展，今年6月，SAIF成立了中國私募證券投資研究中心。作為研究中心主任，嚴(yán)弘教授介紹說，盡管中心成立時(shí)間不長，但相關(guān)工作已開展了將近一年的時(shí)間，例如，整合中國私募投資基金數(shù)據(jù)庫，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)立中國私募證券投資基金指數(shù)。
他表示，中國私募證券投資研究中心的工作重點(diǎn)將著重于中國私募證券投資業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)特征的分析，研究如何通過了解私募證券投資基金的特征來判斷其對業(yè)績的影響、如何有效使用對沖工具獲取更高收益、如何理解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其在投資組合中的作用等。
據(jù)悉，該中心通過數(shù)據(jù)分析，對中國私募證券投資基金的現(xiàn)狀進(jìn)行了深入研究，于近期發(fā)布了有關(guān)中國私募證券投資基金業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)特征的報(bào)告，對于對沖基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和概貌提供了全面系統(tǒng)的描述。同時(shí)，每月一期的行業(yè)簡報(bào)也將針對當(dāng)下行業(yè)熱點(diǎn)問題進(jìn)行分析總結(jié)。
“通過這些研究成果，既可以幫助組合基金機(jī)構(gòu)選擇合適的產(chǎn)品，獲得相對穩(wěn)定的收益，也可以幫助基金經(jīng)理提高操作能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！眹?yán)弘教授強(qiáng)調(diào)，研究中心成立的初衷正是希望通過嚴(yán)謹(jǐn)、中立和系統(tǒng)的研究，對整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展起到促進(jìn)作用。
“我非常贊同SAIF中國私募證券投資研究中心的方向?！碧飩フJ(rèn)為，中國的資本市場私募基金行業(yè)較大的問題就在于透明度的問題。而對行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的細(xì)分，能夠讓參與者、投資者，包括項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)以及行業(yè)所有對沖基金的參與者和管理者，有一個(gè)公平的標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)這個(gè)行業(yè)到底發(fā)展?fàn)顩r如何。
多樣化授課形式 促成學(xué)術(shù)實(shí)踐融合
盡管中國對沖基金的發(fā)展有著其自身的特點(diǎn)，然而縱觀全球，將國際上發(fā)達(dá)國家對沖基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和較佳實(shí)踐作為研究對象，能夠幫助我們避免或者減少重走彎路的可能性。為此，嚴(yán)弘教授表示，在第一期“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”的基礎(chǔ)上，二期課程邀請了原美國長期資本管理公司合伙人之一黃奇輔教授，分享其在固定收益投資方面從事對沖基金的經(jīng)驗(yàn)和看法，從全球化的高度和國際化的視野探討如何應(yīng)對金融危機(jī)。
事實(shí)上“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”在設(shè)計(jì)上始終著眼于給學(xué)員提供系統(tǒng)性對沖基金知識，通過課程體系讓學(xué)員了解對沖基金從設(shè)計(jì)到運(yùn)營、到投資每一個(gè)環(huán)節(jié)的要素，以及在不同的市場中的投資策略。嚴(yán)弘教授強(qiáng)調(diào)，這些投資策略往往是通過海外對沖基金的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)而成，落實(shí)到中國還需要一個(gè)轉(zhuǎn)化和落地的過程，因此他也希望在教員講授的過程中能夠與學(xué)員們形成充分的交流，達(dá)到教學(xué)相長的目的。
“這個(gè)課程不是一個(gè)學(xué)術(shù)課程?！眹?yán)弘教授表示，更注重實(shí)用性、相互交流是課程的重要特點(diǎn)。這樣的交流形式和目的也得到了學(xué)員們的廣泛好評?！爸袊鴮_基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員，隆淳投資總經(jīng)理樊玉妹表示，移動課堂封閉式的教學(xué)環(huán)境使學(xué)員們能夠更加專注于課堂，提高交流的效率?！氨热缟钲诘囊苿诱n堂，嚴(yán)弘教授邀請的幾位香港和深圳私募界人士共同與我們分享投資經(jīng)驗(yàn)，他們給我?guī)Я死砟钌系臎_擊?！?/p>
樊玉妹認(rèn)為，“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”給她帶來的收獲，不僅是眼界、知識的拓展，還有價(jià)值觀的影響。“上了對沖基金班以后，價(jià)值觀和世界觀也得到提升，從教授們不斷地授業(yè)答疑解惑，讓我對于對沖基金有了全新的、深刻的認(rèn)識?！?/p>
為了進(jìn)一步擴(kuò)大學(xué)員之間的交流，SAIF成立了對沖基金領(lǐng)軍人才俱樂部，這既是對課程的延續(xù)也是發(fā)展。俱樂部的活動將不斷地根據(jù)市場情況進(jìn)行知識更新，為不同班期學(xué)員間的交流和分享搭建新的平臺。
作為積極參與籌備的學(xué)員之一，樊玉妹認(rèn)為，俱樂部的建立需要一個(gè)長效機(jī)制，通過輪換負(fù)責(zé)制，使大家都能夠參與其中。并且要積極打破行業(yè)界限，使更多的人在對沖基金的大潮中能夠揚(yáng)帆前行。
今年11月份，“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”三期班將開班啟航。嚴(yán)弘教授表示，在未來的幾期課程中，將進(jìn)一步關(guān)注對于海外市場的理解?！耙?yàn)槿嗣駧艊H化的進(jìn)程，未來會開放出更多中國公民投資到海外的機(jī)會，而對沖基金則可以作為國民投資海外的一個(gè)渠道。如果要獲得投資海外的良好收益，就必須對于海外市場有所了解。所以，在未來，我們也許會在課程上做一些的調(diào)整，使得我們的課程能夠跟上并預(yù)測市場的進(jìn)程。”
